民營(yíng)科技企業(yè)的主要融資方式主要分為內源融資與外源融資。內源融資是指某一特定企業(yè)或經(jīng)濟單位所需投資是通過(guò)該企業(yè)內部積累（留存收益和折舊基金等）提供資金的融資方式。外源融資是指企業(yè)或經(jīng)濟單位通過(guò)外部金融市場(chǎng)獲得投資的資金來(lái)源的融資方式。外源型融資主要包括企業(yè)直接融資（債權股權融資等）、間接融資（銀行借貸等）以及其他融資方式。
　　
　　從企業(yè)發(fā)展的階段來(lái)看，創(chuàng )業(yè)初期的民營(yíng)科技企業(yè)缺乏風(fēng)險投資扶持，小型企業(yè)借貸缺乏有效的擔保機制；處于成長(cháng)期的企業(yè)由于缺少新的資本金注入，往往無(wú)法抓住快速發(fā)展的機遇實(shí)現規模的擴張。從融資方式來(lái)看，間接融資方面，民營(yíng)科技企業(yè)多為中小企業(yè)，資金來(lái)源渠道比較狹窄，資本規模也相對較小。同時(shí)，民營(yíng)科技企業(yè)的性質(zhì)也決定了其投資項目多具有相對較高的技術(shù)風(fēng)險和市場(chǎng)風(fēng)險，在講求安全性、流動(dòng)性的商業(yè)銀行難以獲得貸款擔保以及貸款支持。直接融資方面，民營(yíng)科技企業(yè)由于資產(chǎn)規模、效益指標等方面的原因很難達到國內證券市場(chǎng)的上市要求，國外上市機會(huì )亦十分渺茫。以往的地方性股權交易市場(chǎng)使股份制民營(yíng)科技企業(yè)的融資問(wèn)題得以部分緩解，但是1998年為防范金融風(fēng)險，對未經(jīng)人民銀行和證監會(huì )批準的地方性股權交易市場(chǎng)加以關(guān)閉，更使民營(yíng)科技企業(yè)的融資方式受到限制。
　　
　　一、融資手段單一，嚴重依賴(lài)于內部積累，外部融資比例較小有關(guān)數據顯示，中國的民營(yíng)企業(yè)融資比例中內源性融資比例高達90.5％，而廣東民營(yíng)中小企業(yè)作為廣東省經(jīng)濟發(fā)展的中堅力量，其內部融資的比重也達到60％。由此可見(jiàn)，民營(yíng)科技企業(yè)的主要資金來(lái)源于企業(yè)家自有資本以及企業(yè)的資本積累，而不是通過(guò)市場(chǎng)的資本集中過(guò)程。馬克思主義政治經(jīng)濟學(xué)原理告訴本文，資本集中卻可以在短時(shí)間為資金需求方匯聚眾多社會(huì )資本，而傳統的資本積累雖然是使社會(huì )總資本擴大的主要方式，但這種融資過(guò)程是相對緩慢的，與廣東省民營(yíng)科技企業(yè)的發(fā)展勢頭和發(fā)展速度是不相稱(chēng)的。
　　
　　另外，廣東省民營(yíng)科技企業(yè)內源性融資依賴(lài)嚴重，并且存在著(zhù)長(cháng)期性的特點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)年限在5年之下的民營(yíng)企業(yè)，自我融資比例達到92％以上的水平，經(jīng)營(yíng)年限超過(guò)10年才出現較明顯的下降趨勢，很明顯，這于民營(yíng)科技型企業(yè)的發(fā)展是不相適應的。隨著(zhù)中國加入世貿，資本市場(chǎng)的全面開(kāi)放，民營(yíng)企業(yè)在面臨著(zhù)巨大沖擊的同時(shí)也面臨著(zhù)廣闊的融資空間，因此，拓展資本融通渠道，多元化融資結構對于民營(yíng)科技企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。
　　
　　我國廣東省民營(yíng)科技企業(yè)發(fā)展20多年來(lái)，經(jīng)濟生產(chǎn)規模不斷的壯大，駕馭市場(chǎng)的變化的能力在不斷的提高，形成了以?xún)仍葱匀谫Y為主導，間接融資為輔的融資特點(diǎn)。我國民營(yíng)企業(yè)融資無(wú)論是初創(chuàng )期還是發(fā)展時(shí)期，都嚴重依賴(lài)自我融資渠道，80％左右的民營(yíng)企業(yè)認為，融資困難已經(jīng)嚴重阻礙了他們的發(fā)展。據調查顯示，我國民營(yíng)經(jīng)濟初創(chuàng )時(shí)的啟動(dòng)資金有90％以上主要來(lái)自于資金持有者，當初的合伙人以及他們的家庭來(lái)解決，這也就從資本來(lái)源角度解釋了為什么我國民營(yíng)企業(yè)有很大一部分是家族企業(yè)的原因。
　　
　　二、契約不完備導致投資者對創(chuàng )業(yè)者評估偏低，股權融資受到抑制
　　
　　投資者的外部資本是民營(yíng)科技企業(yè)創(chuàng )立、生存和發(fā)展的一個(gè)不可或缺的前提條件，當投資者將資本投向特定的企業(yè)家時(shí)，就將其資本的實(shí)際使用權讓渡給了企業(yè)家。企業(yè)家的創(chuàng )業(yè)活動(dòng)充滿(mǎn)著(zhù)不確定性，這也意味著(zhù)投資者將資本投入了一項結果不確定的活動(dòng)中，承擔著(zhù)投資遭受損失的風(fēng)險。而且外部投資者投入企業(yè)的資產(chǎn)多為流動(dòng)性差的物質(zhì)資本，其專(zhuān)用性程度較高，投入企業(yè)后其價(jià)值嚴重依賴(lài)于團隊的存在和其他團隊成員的行為，受團隊成員機會(huì )主義行為“敲竹杠”（hold-up）的風(fēng)險較高，因而面臨著(zhù)事后被套牢的可能性較大，使得中小投資者對創(chuàng )業(yè)者評估偏低。
　　
　　另外，從資本市場(chǎng)來(lái)看，與銀行借貸和發(fā)行債券的間接融資相比，從證券市場(chǎng)直接融資是企業(yè)低成本擴張的有效途徑。股權融資成本相對較低，面向社會(huì )融資，融資規�？梢赃_到較大范圍。融資連續性好，企業(yè)上市后只要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)較好，滿(mǎn)足配股條件，每年均有可能實(shí)施配股融資，可以得到股票市場(chǎng)的持續資金支持。
　　
　　此外，證券市場(chǎng)融資所獲得資金具有非償還性特點(diǎn)，一般情況下投資者不能回抽出資，在未出現破產(chǎn)風(fēng)波情況下，股價(jià)升高，說(shuō)明公司效益穩步前進(jìn)，使得投資者自動(dòng)持有股份或者更多的持有；股價(jià)走低，短期投資者大量買(mǎi)入，或者已高價(jià)持有者常抱有機會(huì )主義心理，繼續持有或者更多的持有以保持較低均值成本。但是在我國股票市場(chǎng)不發(fā)達，市盈率高，上市公司股票尚未實(shí)現全流通，股權分置現象明顯，造成上市公司的股權結構極不合理、不規范。這主要表現為：上市公司股權被人為地割裂為非流通股和流通股兩部分，非流通股股東持股比例較高，約為2／3，并且通常處于控股地位。其結果是，流通股與非流通股同股不同權，上市公司治理結構存在嚴重缺陷，容易產(chǎn)生一股獨大、甚至一股獨霸現象，使流通股股東特別是中小股東的合法權益遭受損害，嚴重傷害中小股民投資熱情，使得中小投資者對創(chuàng )業(yè)者評估偏低。另外，投資者的贖回權和退出權的行使受到限制，致使投資者投入資金時(shí)顧慮頗多，又由于民營(yíng)創(chuàng )新科技企業(yè)的自身結構和產(chǎn)權不清問(wèn)題，投資者多采取觀(guān)望態(tài)度。
　　
　　股票市場(chǎng)是企業(yè)外源型融資的一個(gè)主要渠道。由于我國缺乏二板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，因此絕大多數股票資本交易都集中在滬深兩市，而民營(yíng)企業(yè)在這個(gè)市場(chǎng)上阻力重重。2001年末，滬深兩市1175家A股上市公司中只有118家民營(yíng)企業(yè)，其中買(mǎi)殼上市的就有65家；而到2005年上半年，1300多家國內上市公司中，民營(yíng)企業(yè)包括借殼上市的才剛剛超過(guò)200家。面對過(guò)高的上市門(mén)檻，很多民營(yíng)企業(yè)主動(dòng)將股票市場(chǎng)排除在自己的融資渠道之外。
　　
　　三、融資渠道狹窄，債券的發(fā)行和銀行借貸面臨困難
　　
　　目前銀行貸款以及信用社等金融機構貸款仍是我省民營(yíng)科技企業(yè)獲得長(cháng)期發(fā)展主要的間接性外源融資渠道。據2000年中國第四次私營(yíng)企業(yè)抽樣調查數據顯示，在向銀行借款時(shí)，有63.3％的企業(yè)感到困難和很困難；時(shí)難時(shí)易的占22.1％；比較容易貸到款的只占14.6％，并且民營(yíng)企業(yè)貸款難問(wèn)題一直以來(lái)都制約著(zhù)我省民營(yíng)科技型企業(yè)的發(fā)展。外源融資渠道不通暢，導致民營(yíng)企業(yè)高度依賴(lài)內源融資。同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)的外源融資方式以銀行信貸為主，但銀行貸款的支持力度是不夠的。銀行向民營(yíng)企業(yè)發(fā)放貸款余額所占企業(yè)融資結構比重即使從長(cháng)期來(lái)看最高也只是在5％左右徘徊。
　　
　　本文認為造成貸款融資困難的原因，主要來(lái)自于商業(yè)銀行對于所有制、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成本以及交易費用等3方面的考慮。
　　
　　1．所有制方面
　　
　�。▏�有）商業(yè)銀行統計數據表明，雖然作為市場(chǎng)的運作主體的非國有中小企業(yè)信貸質(zhì)量往往優(yōu)于國有中小企業(yè)，但其在經(jīng)濟活動(dòng)中卻受到企業(yè)所有制的約束，受到不應有的信貸歧視。非國有中小企業(yè)在獲得貸款比例上不占優(yōu)勢，民營(yíng)科技企業(yè)貸款比例更是杯水車(chē)薪。銀行對民營(yíng)創(chuàng )新企業(yè)的所有制歧視原因有三：其一，國家發(fā)展規劃和對國有大中型企業(yè)的政策傾斜；其二，所有制結構決定民營(yíng)科技企業(yè)自身素質(zhì)遭到置疑，“貸了就跑”（loanandrun）的機會(huì )主義行為使得銀行不愿在創(chuàng )新期投入風(fēng)險資本；其三，民營(yíng)企業(yè)容易被外資俘虜，成為外資間接約束和影響商業(yè)銀行的工具。
　　
　　2．業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)成本方面
　　
　　相對于大型企業(yè)貸款不僅資金規模大，而且風(fēng)險相對較小，還款比較有保證，收益相對較高，民營(yíng)科技企業(yè)尤其是在其創(chuàng )業(yè)階段，貸款規模小，雖然潛在收益可能很大，但是巨大沉沒(méi)成本的存在，增加了銀行的貸款風(fēng)險。同時(shí)，由于我國利率受到嚴格管制，小規模信貸造成的成本差異又無(wú)法通過(guò)利率差的調整獲得補償，因此從規模經(jīng)濟角度決定了民營(yíng)創(chuàng )新企業(yè)獲得商業(yè)銀行的貸款困難重重。
　　
　　3．交易成本方面
　　
　�、傩畔⒊杀�、監督成本方面。銀行在發(fā)放貸款前需要對申請貸款的企業(yè)進(jìn)行資信審查，在信息不對稱(chēng)的情況下，銀行對于企業(yè)信息的可獲得性方面存在劣勢，保證獲得準確和全面的信息的成本相當大。同時(shí)，“逆向選擇”也使銀行最終放貸質(zhì)量無(wú)法達到最優(yōu)水平。此外，發(fā)放貸款后銀行要對所貸放的資金運用情況進(jìn)行監督，并且對企業(yè)的重大決策進(jìn)行干預，以確保貸款本息的回收。然而企業(yè)獲得貸款后的“道德風(fēng)險”的存在也使得銀行在獲取信息方面處于嚴重劣勢，在未上市公司信息披露制度受約束的情況下，銀行幾乎喪失了對民營(yíng)創(chuàng )新企業(yè)貸款的有效監督權。
　　
　�、谶`約（破產(chǎn)）成本方面。相對于具有國家財政支持的國有企業(yè)以及有大量可抵押固定資產(chǎn)的大中型企業(yè)來(lái)說(shuō)，民營(yíng)創(chuàng )新企業(yè)沒(méi)有良好的可抵押資產(chǎn)作為擔保。根據工商銀行公布的2002年上半年統計數據，廣東地區的各項存款余額為4086.40億元，而各項貸款的余額為2763.24億元，似乎尚有許多貸款空間。但是，我國《銀行法》規定，在貸款是如不能提供足夠的抵押、質(zhì)押或擔保是不行的。而在進(jìn)行低壓借貸是，銀行所承認的抵押品只有土地、房產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)。而對于民營(yíng)科技型創(chuàng )業(yè)企業(yè)，自身的資產(chǎn)主要是知識產(chǎn)權和技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)，難以提供銀行認可的貸款擔保。這就意味著(zhù)民營(yíng)科技企業(yè)創(chuàng )業(yè)一旦失敗，銀行將承擔其風(fēng)險投資的全部風(fēng)險。風(fēng)險轉移的信用擔保體制不完善，并且在專(zhuān)利和知識產(chǎn)權保護不完備的前提下，對于專(zhuān)利以及研發(fā)技術(shù)，銀行亦無(wú)法通過(guò)剩余要求權來(lái)回收投資成本。
　　
　　四、民間借貸市場(chǎng)的補充功能受到限制
　　
　　與正規的金融市場(chǎng)融資相比，民間融資是民營(yíng)科技企業(yè)更有效的資金來(lái)源：一是融資成本低，雖然民間借款的利息一般比商業(yè)銀行高，但是由于民間金融市場(chǎng)的貸款企業(yè)與借款人信息相對對稱(chēng)，例如對貸款企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，貸款人的信用情況，收入狀況以及還款能力等等都較銀行信貸有更充分了解，減少了信用評估、抵押資產(chǎn)等的交易成本。二是融資效率高，在正規的金融市場(chǎng)上，申請、審批等手續繁瑣，商業(yè)銀行從規模經(jīng)濟的角度出發(fā)往往不愿意從事對民營(yíng)科技企業(yè)的小額貸款。而在民間金融市場(chǎng)上，由于信息對稱(chēng)，貸款決策的速度快，效率高，及時(shí)地滿(mǎn)足該類(lèi)民營(yíng)企業(yè)的資金需要。三是交易方式靈活，民營(yíng)科技型企業(yè)，特別是處于創(chuàng )新階段的民營(yíng)科技企業(yè)的融資要求具有急需、高頻、小額的特點(diǎn)，民間融資就其貸款方式、期限與利率方面，都可以通過(guò)借貸雙方協(xié)商，靈活快捷地解決企業(yè)的融資要求。因此這種與正規金融市場(chǎng)并存民間金融市場(chǎng)，由于正規金融市場(chǎng)的封閉與僵化，民間金融實(shí)際上為民營(yíng)企業(yè)、尤其是中小企業(yè)提供了一種替代性的融資渠道。然而，結合民營(yíng)科技型企業(yè)的特殊情況，新創(chuàng )業(yè)企業(yè)成長(cháng)較制造業(yè)等一般民營(yíng)中小企業(yè)的創(chuàng )業(yè)活動(dòng)，除了具有市場(chǎng)需求和市場(chǎng)收益的不確定性之外，技術(shù)和產(chǎn)品的不確定性帶來(lái)了更大的投資風(fēng)險。加之產(chǎn)權制度的不規范，以及投資過(guò)程中由于信息不對稱(chēng)和契約不完備，共同導致民營(yíng)科技型創(chuàng )新企業(yè)無(wú)法通過(guò)讓渡一定的剩余索取權控制權獲得融資，投資者在投資項目失敗時(shí)無(wú)法順利通過(guò)剩余索取權挽回投資。
　　
　　五、缺少與民營(yíng)科技企業(yè)發(fā)展相匹配的中小金融機構
　　
　　中小金融機構的數量不足，以及本身的發(fā)展面臨著(zhù)一些困難和問(wèn)題，對中小型民營(yíng)科技企業(yè)的金融支持也顯得力度不夠。另外，中小金融機構的風(fēng)險防范制度不健全，同樣面臨著(zhù)信息不對稱(chēng)導致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險以及對科技型中小企業(yè)創(chuàng )業(yè)投資的信用評估較低的問(wèn)題。同時(shí)，新創(chuàng )業(yè)企業(yè)成長(cháng)的不確定性較大和契約的不完備也導致中小金融機構對創(chuàng )業(yè)者評估偏低。此外，中小金融機構本身未能建立和維護良好的商業(yè)信譽(yù)，阻礙了中小金融機構的快速發(fā)展，減弱了中小金融機構對民營(yíng)科技企業(yè)的資金支持力度。
　　
　　綜上，現有民營(yíng)科技企業(yè)在創(chuàng )業(yè)之初時(shí)，面臨著(zhù)融資手段單一，資金來(lái)源渠道狹窄等方面的問(wèn)題。同時(shí)，由于廣東作為中國經(jīng)濟發(fā)展的前沿地帶，其民營(yíng)科技創(chuàng )新企業(yè)成長(cháng)本身的不確定性以及金融市場(chǎng)的信息不對稱(chēng)和契約不完備帶來(lái)的商業(yè)銀行等金融機構對于民營(yíng)科技創(chuàng )新企業(yè)的評估偏低，導致廣東省的民營(yíng)企業(yè)家更多地還是依賴(lài)于個(gè)人和家族的融資，在發(fā)展過(guò)程中則更多靠企業(yè)留存收益和折舊等內源性融資。1999年國際金融公司（世界銀行集團中支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的分支機構）對北京、溫州、順德和成都的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行的調查顯示，80％的民營(yíng)企業(yè)認為缺乏融資渠道成為其發(fā)展的嚴重制約，90％以上的初始資本來(lái)源于主要所有者、合伙發(fā)展人及其家庭。在企業(yè)創(chuàng )業(yè)后的后續發(fā)展投資中，62％的資金來(lái)源于主要所有者或其留存收益。因此，如何安排廣東民營(yíng)科技企業(yè)的融資結構，向投資者傳遞科技企業(yè)發(fā)展前景的有效信息，以及如何通過(guò)對融資契約的設計，在企業(yè)家獲得效用最大化的同時(shí)吸引更多外部投資者的投資參與，成為本文開(kāi)拓廣東省民營(yíng)科技企業(yè)融資渠道，多元化融資方式的有效途徑。