長(cháng)沙一家多喜愛(ài)床上用品專(zhuān)賣(mài)店。多喜愛(ài)2012年和2013年直營(yíng)店的店年均銷(xiāo)量持續處于下滑之中。2013年每店年均銷(xiāo)量比2011年少7.7萬(wàn)元。

　　富安娜、夢(mèng)潔家紡、羅萊家紡之后，多喜愛(ài)家紡股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱(chēng)“多喜愛(ài)”）又悄然出現在證監會(huì )IPO預披露名單里，多喜愛(ài)正謀求成為第四家家紡上市公司。

　　不過(guò)在上市前夕，多喜愛(ài)的業(yè)績(jì)已經(jīng)漸顯強弩之末之勢。同時(shí)，在行業(yè)巨頭發(fā)力電商之時(shí)，多喜愛(ài)卻選擇了繼續募資布局直營(yíng)店，其計劃募集1.7億元用于開(kāi)設直營(yíng)店——雖然直營(yíng)店的年均銷(xiāo)量在報告期內不斷下滑。

　　當多喜愛(ài)選擇與富安娜、夢(mèng)潔家紡、羅萊家紡這三家當年相同的擴張方式時(shí)，卻忽略了商業(yè)環(huán)境已經(jīng)時(shí)過(guò)境遷，忽視了新商業(yè)模式的沖擊。選擇在舊模式里繼續前行的多喜愛(ài)，能否成功闖關(guān)IPO？

　　上市前夕凈利潤下滑

　　4月25日，多喜愛(ài)出現在證監會(huì )的預披露名單里，多喜愛(ài)擬公開(kāi)發(fā)行股票總量不超過(guò)3000萬(wàn)股，募集2.8億資金，計劃于深交所掛牌。

　　截止到2013年底，多喜愛(ài)在全國共有直營(yíng)店166家，加盟店1008家，合計1174家銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，其中，近一半銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)位于華中地區。公司主要產(chǎn)品為“多喜愛(ài)”品牌床上用品，產(chǎn)品定位于二、三線(xiàn)城市的中高端市場(chǎng)，主要面向年輕消費群體。2013年，其在二三四線(xiàn)城市實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.7億元，占其營(yíng)業(yè)收入的比例高達94.7%。

　　從招股書(shū)可以看到，2013年多喜愛(ài)營(yíng)業(yè)收入雖然較上一年增長(cháng)19%，不過(guò)其當年的凈利潤卻較上一年下降了25%；同時(shí)相較于2012年24%的增長(cháng)率，2013年的營(yíng)收增長(cháng)率也呈下降趨勢。

　　對于凈利潤下降的原因，多喜愛(ài)歸結于市場(chǎng)下滑。多喜愛(ài)在招股書(shū)中稱(chēng)，2013年度，在國內經(jīng)濟增長(cháng)放緩的情況下，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入小幅增長(cháng)，但由于人工成本、店面租金以及研發(fā)支出增長(cháng)等因素導致費用支出增長(cháng)較快，導致利潤下滑。

　　不過(guò)，面臨同樣困境的富安娜2013年營(yíng)業(yè)收入為18.6億，同比增長(cháng)4.89%，凈利潤3.15億，較上一年增長(cháng)21%；同時(shí)，夢(mèng)潔家紡2013年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入14.2億元，凈利潤為9.87億元，較上一年分別上漲18.55%和70.91%。

　　想象中的藍海市場(chǎng)

　　本次公開(kāi)發(fā)行，多喜愛(ài)最主要的目標是擴充自己的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )。

　　多喜愛(ài)表示，“營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )拓展項目”的目的在于拓展公司銷(xiāo)售渠道的廣度和深度，增強公司對銷(xiāo)售渠道的控制力，提升公司的品牌形象和綜合競爭力。

　　多喜愛(ài)希望通過(guò)本次募集資金投資項目，迅速擴大自身銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )的覆蓋面，加快對二、三線(xiàn)城市市場(chǎng)真空區域的滲透和占領(lǐng)。同時(shí)也希望避開(kāi)與其他家紡品牌在一線(xiàn)城市直接競爭。

　　多喜愛(ài)計劃在華中、西南及西北等地區建立152家直營(yíng)店（柜），其中形象展示店2家，標準店110家，標準柜40家。相較于2013年底的166家直營(yíng)店，項目完成后，其直營(yíng)店規模擴大一倍多。

　　不過(guò)，富安娜、夢(mèng)潔家紡、羅萊家紡早已在二、三線(xiàn)城市市場(chǎng)布局。對于多喜愛(ài)欲借募集的資金重點(diǎn)發(fā)展的華中、西南及西北地區，三家上市公司也早有布局。

　　富安娜已在四川南充建立了家紡生產(chǎn)基地，搶占西南市場(chǎng)。2013年，富安娜在西南地區實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.4億元，華中和西北分別為2.1億元和8924萬(wàn)元。

　　2013年，羅萊家紡在華中、西南及西北共實(shí)現營(yíng)收5.9億元。

　　夢(mèng)潔家紡2013年在華中、西南和西北共實(shí)現了8.6億元的營(yíng)業(yè)收入，占其主營(yíng)業(yè)務(wù)的60.6%，且夢(mèng)潔家紡在上述三個(gè)地區的營(yíng)收均處于上升勢頭。

　　多喜愛(ài)招股書(shū)顯示，2013年，多喜愛(ài)在其大本營(yíng)華中地區實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.4億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的54.46%。在西南和西北地區，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅為7043萬(wàn)元和1221萬(wàn)元，較三家上市公司，有較大的差距。

　　在三家上市公司已率先發(fā)力二、三線(xiàn)城市的情況下，多喜愛(ài)寄希望布局二、三線(xiàn)城市，而避開(kāi)與其他品牌直接競爭，恐怕只是一廂情愿的想法。

　　應收賬款集中于單一客戶(hù)

　　報告期內，多喜愛(ài)應收賬款大幅度增長(cháng)。2013年，其應收賬款為2813.18萬(wàn)元，相較于2012年的1233.9萬(wàn)元，增長(cháng)了127.99%，而其2013的營(yíng)收僅增長(cháng)了1.75%。渠道填塞跡象明顯。

　　2013年，除了應收賬款大幅度增長(cháng)外，其應收賬款集中度也較高。其中，江西麗箭國際貿易有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“江西麗箭）占比最多，達到47.91%，幾乎占了總應收賬款的一半。

　　工商信息顯示，江西麗箭成立于2009年，注冊資本為100萬(wàn)元。報告期內，江西麗箭連續三年都是多喜愛(ài)最大的客戶(hù)。

　　2011年至2013年，江西麗箭的銷(xiāo)售額分別為3261.25萬(wàn)元、4937.29萬(wàn)元、6722.42萬(wàn)元。江西麗箭的銷(xiāo)售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重不斷加大，從2011年的5.06%增加至2013年的8.28%。

　　多喜愛(ài)解釋稱(chēng)，2013年底應收賬款余額增長(cháng)，主要是江西麗箭等實(shí)力較強的加盟商客戶(hù)不斷擴大營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )，新開(kāi)加盟店，采購增加帶動(dòng)應收賬款上升。

　　但某會(huì )計師事務(wù)所的注冊會(huì )計師薛勇接受新京報記者采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)：“應收賬款變動(dòng)太大，且單個(gè)加盟商占比太大，對公司而言，存在一定的風(fēng)險，且不合常理�！�

　　直營(yíng)店坪銷(xiāo)不樂(lè )觀(guān)

　　多喜愛(ài)希望擴充的直營(yíng)店能提升其營(yíng)收。按多喜愛(ài)的計算，募投項目新增門(mén)店在達產(chǎn)期的含稅年銷(xiāo)售收入為3.61億元。

　　不過(guò)，其是根據其2009-2011年坪銷(xiāo)（門(mén)店營(yíng)業(yè)面積所產(chǎn)生的平均銷(xiāo)售績(jì)效）的數據對比后，決定用2011年的坪銷(xiāo)數據，2009年——2011年，多喜愛(ài)直營(yíng)店的坪銷(xiāo)是處于增長(cháng)之中。2011年，其專(zhuān)賣(mài)店和專(zhuān)柜的年坪銷(xiāo)分別為16162萬(wàn)元和16376萬(wàn)元。多喜愛(ài)并未提供報告期內2012年和2013年直營(yíng)店的坪銷(xiāo)數據。

　　招股書(shū)顯示，2011年至2013年，多喜愛(ài)直營(yíng)店店均銷(xiāo)售分別為152.19萬(wàn)元、149.55萬(wàn)元和144.49萬(wàn)元，呈下降趨勢。但與此同時(shí)可以發(fā)現，2011年至2013年，多喜愛(ài)的直營(yíng)店增加了20家。公司直營(yíng)門(mén)店數量增長(cháng)，直營(yíng)店產(chǎn)生的收入卻在下滑，公司的直營(yíng)店的坪銷(xiāo)之差可以想象。

　　從已上市的家紡公司的表現來(lái)看，2011年是行業(yè)的分水嶺，2009年至2011年，是家紡業(yè)高速發(fā)展的時(shí)期，到了2012年，三家公司的營(yíng)收出現增速放緩或下降的態(tài)勢。

　　2011年，夢(mèng)潔家紡營(yíng)收同期增長(cháng)45.3%，但2012年營(yíng)收同期卻下降了4.14%；羅萊家紡2011年營(yíng)收增速為30.8%，2012年增速降為14.4%，2013年則營(yíng)收下滑7.4%。

　　多喜愛(ài)招股書(shū)中未披露2010年的營(yíng)業(yè)收入，無(wú)法比較其2012與2011年的營(yíng)收增速。不過(guò)，招股書(shū)顯示，相比2011年，多喜愛(ài)2012年和2013年直營(yíng)店的店年均銷(xiāo)量是處于下滑之中。

　　富安娜在其2013年年報中稱(chēng)，在實(shí)際終端的成本上升的情況下，去年下半年富安娜有意放緩了線(xiàn)下終端門(mén)店的開(kāi)店速度，轉而重點(diǎn)發(fā)展電商業(yè)務(wù)。

　　那么，多喜愛(ài)的直營(yíng)店是否能在5年后完成預期的銷(xiāo)售額，值得懷疑。

　　家紡巨頭發(fā)力電商

　　今年6月，羅萊家紡在淘寶和天貓的銷(xiāo)售額約為1133萬(wàn)元。

　　同期，網(wǎng)絡(luò )品牌LOVO的銷(xiāo)售額約為2653萬(wàn)元，在淘寶床上用品類(lèi)銷(xiāo)售排名第三。

　　同期，夢(mèng)潔家紡的銷(xiāo)售額約為2472萬(wàn)元。

　　同期，富安娜約為5400萬(wàn)元，在淘寶床上用品類(lèi)銷(xiāo)售排名第一。